资本爱上新茶饮

你相信(xiāngxìn)吗，2025年有公司靠卖卡片一年就能赚百亿元。 日前，集换式(jíhuànshì)卡牌领域龙头企业卡游向港股递交(dìjiāo)上市申请，其招股书数据格外吸睛：2024年收入(niánshōurù)达100亿元，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过潮玩界(cháowánjiè)明星企业泡泡玛特。 同样因为踩上风口而成绩亮眼，卡游走的(de)却是与泡泡玛特不同的路。 本刊记者 崔晓萌(cuīxiǎoméng)I 摄 成本几分(jǐfēn)钱，一年狂赚100亿 泡泡玛特以LABUBU、Molly等(děng)独家IP火爆出圈，卡游却高度依赖(yīlài)非独家IP。 一个少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营(yùnyíng)之前，很多IP并(bìng)不火；一个靠数量取胜，卡游是什么火卖什么。 截至2024年底，卡游(kǎyóu)旗下的70个IP中仅有一个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等五大(wǔdà)热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式(móshì)虽让(ràng)卡游借热门IP东风快速(kuàisù)打开市场，但也暗藏风险。大量IP授权协议将到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋(dàn)仔派对IP，今年(jīnnián)就面临到期风险。 一张成本几分(jǐfēn)钱的卡片(kǎpiàn)，却一年狂赚几十(jǐshí)亿元，怎么做到的？以小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR等多种稀有度等级。 更关键的(de)是，这种卡包就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客(yóukè)服就明确表示，没有(méiyǒu)全套版本，会一直更新。也就是说，怎么买也买不全。 在(zài)销售模式上，与泡泡玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具(wénjù)零售店(língshòudiàn)等渠道销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入占比接近90%。 从财务(cáiwù)表现看，卡游(kǎyóu)堪称“IP印钞机”。招股书(zhāogǔshū)显示，2022年至2024年，其集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。 2024年，卡游集换式卡牌的(de)平均售价为1.7元，按照(ànzhào)毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是成本(chéngběn)。 从中金公司研报中对卡游的成本结构(jiégòu)成分分析来看，IP占16%～18%，而直接材料成本约为六成。以此(yǐcǐ)数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱(máoqián)用于纸张(zhǐzhāng)、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 上市原因或许来自两个(gè)方面：一方面，其69个授权IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，高企的成本(chéngběn)倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度(rèdù)持续，小马(xiǎomǎ)宝莉、哪吒(nézhā)等IP的市场爆发(bàofā)，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 “谷子”是英文单词“goods（商品）”的谐音，泛指由漫画、动画、游戏等领域版权(bǎnquán)作品(zuòpǐn)衍生出来的周边产品，例如徽章、角色立牌、色纸、小(xiǎo)挂件等。艾媒咨询数据显示，预计2029年(nián)中国“谷子经济”的整体市场规模有望达3089亿元。 西南财经大学经济学院副(fù)院长邹红教授告诉本刊记者，随着卡牌、盲盒、“谷子经济”等新兴消费热潮的(de)涌现，“折射出我国消费市场正从‘功能型消费’向‘情感型消费’跃迁的深层变革(biàngé)”。 她进一步分析，这一变革体现在三个层面：消费结构呈现“轻物质(wùzhì)、重体验”特征(tèzhēng)，消费者更注重商品的情感(qínggǎn)联结与圈层归属；消费动机转向“符号化投资”，商品因IP文化价值、稀缺性等属性，成为身份认同与圈层区隔的载体，形成(xíngchéng)“为热爱溢价付费”的逻辑；技术与圈层经济重塑供给模式，企业(qǐyè)通过大数据捕捉细分需求(xūqiú)，推动小众爱好大众化。 邹红说：“这些现象的(de)本质，是(shì)消费升级中个性化、娱乐化、情感化需求的集中释放。” 然而，卡游上市之路并不平坦，其业务本身(běnshēn)也常遭非议。卡游的(de)商业模式建立在集换式卡牌的销售上，这种类似于抽盲盒的消费形式，吸引着大量(dàliàng)心智尚未成熟的小学生群体。这一现象不仅引发(yǐnfā)家长对孩子非理性消费的担忧，也带来了诸多社会争议。 本刊记者走访发现，卡游产品在(zài)不同店铺间价格差异(chāyì)显著。在北京某商场的(de)卡游专卖店，导购强调店内卡片均为正版，并直言“外面的不能保真”，同时店铺推出“5元包卡片买一盒送一盒”的买赠活动。 同层(tóngcéng)儿童用品综合店也将卡游卡牌置于显眼位置(wèizhì)，在价格上更具竞争力——专营店售价60元的两元包卡牌，仅售42元。当记者表示已购买一盒后，店员建议可以趁折扣囤点。这种(zhèzhǒng)销售策略(xiāoshòucèlüè)，刺激了消费者尤其是自控力较弱的低龄群体的购买欲。 卡游超80%营收依赖非直营渠道，多数无人(wúrén)核查购买者年龄。其招股书(zhāogǔshū)中虽承诺“抽查销售点”“允许未成年人退款”，但实际执行效果存疑(cúnyí)。 社交媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“家长花200万元为孩子收集奥特曼(àotèmàn)卡牌仍未能集齐”等话题屡屡(lǚlǚ)引发热议。有担忧认为若卡游成功上市，可能为了满足投资者对业绩增长的期望，加大市场推广力度，吸引更(gèng)多未成年人消费(xiāofèi)，从而加剧非理性消费和成瘾性问题(wèntí)。 如何平衡(pínghéng)商业发展与社会担当，是卡游必须面对的关键问题。